2026/10/21-(中) 机构研究总结和市场消息汇总解读（非专业交易意见仅供参考）

2026/10/21-(中) 机构研究总结和市场消息汇总解读（非专业交易意见仅供参考） 【润建股份】交流更新：Token出海的独家持牌合规通道，大单落地进入兑现期 事件：润建股份宣布，旗下五象云谷词元工厂与某科技公司签订海外Token服务订单，合同金额达2亿美元。本次订单采用跨境数字服务交付模式，相关算力资源部署于中国境内五象云谷词元工厂，客户通过开放API接口远程发起大模型推理调用，并按照实际消耗的Token数量进行结算，合同执行周期为1年。今日收盘后机构与公司五象云谷负责人董总交流如下。 独家合规政 策资质。五象云谷（公司全资子公司）位于南宁，设有国际通信出入口局，15条跨境光缆直连东南亚，到新加坡时延不到20毫秒，跨境推理对时延极度敏感，对比之下，经香港中转的时延超过100毫秒。更重要的是来数加工：数据要合法出入境，必须落在试点、拿到商用批复、在本地完成推理，五象云谷是全国范围内独家获批允许开展来数加工业务的企业。 用中国的推理成本，在海外按Token收费，放大价格剪刀差。中国模型的API定价平均只有海外对标的10%—20%（DeepSeek企业级输入价格最低0.15美元/百万Token，不到GPT-6.1的1/10、Claude Opus 5.5的1/25），同样的中国开源模型部署在海外，售价较国内还有约40%的溢价空间。润建当前2亿美元合同按国内Token价格销售，毛利率约40%-60%，净利率在30%左右。 2亿美元订单作为起点，seedance是下一个期权。最新落地合同设置年度最低采购额2亿美元（约13.38亿人民币），四季度即可确认相当体量的Token收入。公司正在洽谈Seedance 2.5的海外MaaS合作，作为全球顶尖的视频/短剧生成模型，海外Token属于硬通货。国内Token合作已经跑通，海外只差合规通道，落地是时间问题。一旦落地，润建单Token价值和客户粘性都会上一个台阶。 总体来看公司跟目前的裸算力、租赁公司有较大差异，主要给海外卖token是一个牌照业务，有物理限制，当前存在稀缺性。公司27年会建成10亿美金产能，明年落地后的利润可观，但短期仍在费用持续投入期，业绩拐点尚不明显。此次海外大单预计在27年中左右完成交付，国内将在26年四季度进一步放量。 ## 端侧还算是有基本面支撑的细分AI应用方向 移远通信的业绩算是大超预期的端侧龙头： 业绩超预期：Q3营收85.39亿元（同比+35%），归母净利6.09亿元（环比+132%，q2高基数下仍环比+32%，处于我们前瞻预期较高区间，市场较多预期5亿+），扣非净利6.35亿元（同比+161%），算力模组/车载/解决方案等业务均高增。 业绩亮点：毛利率大幅提升，q3毛利率24.32%（环比+4.32pct），主要系产品结构优化，高附加值产品占比提升等。端侧AI相关占比大，26上半年端侧AI相关业务线占比已达47%，数传类通信模组及天线业务仅53%。现金流高增速，领军话语权强，26Q1-3经营现金流入88.62亿元（同比+57%）。 业绩爆发原因：①公司一改以往战略，过往是降价开拓市场，Q2开始涨价提利，客户接受顺价意向度较高，Q2成功完成部分涨价，毛利率从17%提升至20%，预计Q3涨价范围更大，业绩进一步大幅提升。②公司产品结构性变化，智能模组毛利率比传统产品高7-10%，智能模组收入占比将会逐年提升。 后续业绩增长支撑：存货大幅增长，原材料备货保障供应链。期末存货103.09亿元，较年初增加47.84亿元、增长约86.6%。公司表示，提前备货主要为保障供应链稳定、降低原材料市场波动影响，并满足业务增长带来的生产需求。预计为存储提前囤货。 端侧AI+被低估+业绩alpha显现的成长型领军端侧AI龙头，若按明年20亿利润预计则PE仅15倍，而同行业可比公司27年估值大约35倍PE。近期资本市场背景高管加入，值得关注后续市值管理与资本运作。 ## 物理AI&机器人本轮反弹逻辑：题材映射炒作背后是AI应用需要新的叙事支撑 板块关注度与调整背景：人形机器人处于2026年春节后以来关注度最高的阶段；此前板块调整较多，核心原因是市场担忧其在数据和大脑，尤其是大脑层面的短板长期未出现较大突破。 OpenAI布局：OpenAI于上周六宣布入局具身机器人领域，成为本轮物理AI板块最大催化，代表全球头部大模型厂商正式向应用端与物理世界布局，OpenAI Astra等上层模型已在认知层面取得较大突破，相当于解决了人形机器人大脑一半的问题，后续需完善数据颗粒度。机器人将成为物理世界最大的AI应用终端。 OpenAI供应链进展：OpenAI自2025年开始重新组建机器人团队，2026年宣布大规模采集数据，近期宣布入局机器人本体，布局周期接近1年，本体业务已有前置准备；2026年年中已开始对接国内相关公司，四季度有望出现明确交流。 物理AI与生成式AI的核心差异：物理AI需要实时感知外部多模态环境，对算力和token的消耗量远高于生成式AI。生成式AI主要替代人类已有的创意类工作（替代程序员、研究员等），未创造显著新增需求；物理AI有望在实体领域创造新增需求，如自动驾驶普及带动购车需求、家庭陪护机器人需求、危险作业场景落地等，理论市场空间比生成式AI只大不小。 物理AI市场规模测算：英伟达黄仁勋在2025年GTC指出，物理AI可能带来超过50万亿美元的产业机会，并在最新采访中表示物理AI今年上半年已做100亿美元，去年是第一个100亿年，2026年进一步表示空间将继续扩大；第三方咨询机构Spherical预测，2030年全球物理AI市场规模将达到4300亿欧元。 物理AI当前发展阶段判断：物理AI现阶段相当于大语言模型2022年的水平，真正统一的技术路径尚未明确；一旦路径明确，上游数据需求将持续爆发。与文本模型多依赖公开爬虫数据不同，物理AI数据类型多、标准未统一，数据需求将直接对应明确的订单催化。 物理AI数据供给端当前商业模式痛点：现阶段数据标准未统一，数据无法跨客户复用，规模不足，A客户定制采集的数据仅符合A的标准，采集公司交付后仅能优化自身采集流程、仿真器能力，多数数据采集公司当前盈利为负，利润无法作为行业核心观察指标。 未来方向：理想商业模式为数据清洗、脱敏后可向B、C等多客户复售，一份数据重复销售可带来数倍收入且几乎不增加额外成本；当前公开市场高质量数据稀缺，所有需求均通过定制订单完成，短期应关注厂商订单落地情况。 投资逻辑新旧换挡：当前板块处于逻辑新旧换挡的初始阶段，9 月以来 OpenAI Astra、Figure Helix 2.5 相继落地，VLA（视觉-语言-动作）模型在大规模预训练数据上跨过了泛化阈值，板块演绎的基础将是此前市场质疑的数据和模型短板取得突破，数据正成为瓶颈，数据采集与机器人构成正反馈闭环。机器人出货量↑ → 端侧真实物理交互数据回流↑ → 世界模型与 VLA 训练数据质量↑ → 模型泛化能力↑ → 机器人可用性↑ → 出货量↑。 行情演绎规律与新方向：2022年至今，人形机器人板块始终沿产业短板演绎，先后经历减速器、丝杠，2026年转向模型和数据；人