2026/10/18 机构研究总结和市场消息汇总解读（非专业交易意见仅供参考)

2026/10/18 机构研究总结和市场消息汇总解读（非专业交易意见仅供参考） 【AI应用】Anthropic三季度营收增速放缓，关注AI应用投资机会 三季度营收环比增长46.1%，调整后盈利延续但增长低于预期 当地时间10月14日，Anthropic在闭门投资者日披露，2026年第三季度营收达到168亿美元，较第二季度的115亿美元增长约46.1%，已连续第二个季度实现调整后盈利，并录得正向现金流。据ZeroHedge测算，Anthropic今年7月底的年化营收运行率（run rate）已达650亿美元，Anthropic惯于以最新单月营收乘以12来计算年化运行率，据此7月单月营收约为54亿美元。以三季度总营收168亿美元倒推，8月和9月合计营收约为114亿美元，对应月度环比增速仅约3.4%。月度增速相较此前约33%的复合月增速有所放缓，若按此趋势延续，公司年底的年化营收约为890亿美元，而此前市场普遍预期Anthropic年底年化营收“逾1000亿美元”，公布的三季度数据使预期存在下修风险。 客户分流与蒸馏收入收缩叠加价格竞争，收入增长面临多重压力 Anthropic收入以用量型API为主，客户调用量和价格变化对收入兑现的影响较为直接，大客户采购调整、蒸馏限制及竞争降价共同构成增速放缓的背景。据《金融时报》报道，Meta和微软两家重要客户越来越多地转向自有AI工具，影响外部模型采购需求。同时，Anthropic加强蒸馏限制，二季度相关使用贡献约5%至7%的收入，三季度已将这一比例大幅压低，主动收缩此前具有一定规模的收入来源。竞争方面，OpenAI在7月发布新模型后竞争力增强，两家公司均通过降价争夺客户，并应对价格更低的中国竞争对手。随着Token价格持续下行，即使AI使用量继续增长，实际支出仍可能持平甚至收缩，调用规模扩大与收入增长出现分化。 公司积极探索新的应用方向，加码AI医疗等新场景 为提升ARR增速，Anthropic不断在各个应用场景推出产品。2026年4月7日，公司以4亿美元的股票交易收购了初创公司Coefficient Bio，旨在加码医疗健康业务。2026年5月，公司发布了十款面向金融服务业的开箱即用型智能体模板，涵盖研究与分析、风险与合规、客户运营和财务工作流程等领域。2026年9月，Anthropic与OpenEvidence宣布合作，公司提供模型基础设施，后者负责产品与本地化打造临床决策支持工具，并将开放给约100个中低收入国家的医生。随着相关AI应用的布局转化为收入，公司ARR增速的下降有望得到缓解。 受益标的 AI应用：风语筑、美年健康、酷特智能、中控技术、当虹科技、宝通科技、德才股份等。 风险提示：AI模型发展不及预期风险等。 【领益智造】工厂调研：AI 服务器及光模块液冷业务推动未来增长 我们近期走访了领益智造子公司瑞达在东莞的工厂。 管理层对于公司从消费电子向 AI 数据中心业务拓展保持乐观，业务方向涵盖液冷与电源管理。 在液冷业务方面，公司坚定推进产能扩张；同时强调产品已经进入全球头部云服务商供应链，并且正在向其他 GPU、ASIC 平台拓展，以此支撑未来业务增长。 管理层对 AI 服务器机箱业务的积极态度，与我们对全球服务器整体市场规模的判断保持一致。我们预测等效 NVL72 规格的 AI 服务器机架（包含英伟达与 AMD 产品）出货量，2026‑2028 年预测分别为 5.5 万台、10.5 万台、16.3 万台。 核心要点 液冷业务推进产能扩张：管理层坚持长期产能扩张目标，计划将液冷产能提升至远高于当前的水平。 公司依托领益智造的全球布局与成熟自动化生产能力落地液冷产能扩建。 除中国以外，公司现有液冷生产基地位于菲律宾；还计划进一步布局越南、泰国，贴近 ODM 厂商。 中国依旧是生产效率最高的地区，同时公司会推进产地多元化，提升液冷组件业务的灵活度。 ✨公司会更加聚焦新产品，例如最新 AI 服务器机架开始采用的光模块液冷产品，以及盈利水平更优的品类。 竞争优势：管理层对自身服务全球头部云服务商的行业地位保持乐观。 新进入者需要花费较长时间完成客户资质认证，叠加旺盛的市场需求、产品规格迭代速度快，共同抬高行业准入门槛。 凭借服务全球主流 GPU 平台 AI 服务器机架积累的经验，公司正向其他 GPU、ASIC 平台拓展，进一步丰富产品矩阵。 领益智造的海外产能、成熟自动化生产能力以及金属精密加工能力，同样强化了液冷组件的生产实力。 估值部分 我们对领益智造给予买入评级。 12 个月目标价 18.1 元人民币，对应 2027 年预测每股收益 29.5 倍目标市盈率。 29.5 倍的目标市盈率来源于两方面：一是对标同行 2027 预测市盈率与 2027‑2028 预测每股收益增速的最新相关关系；二是公司自身 2027‑2028 年每股收益同比增速。 主要风险：折叠手机、AI 终端渗透率不及预期；面临更多供应商带来的潜在竞争。 【景旺电子】：扩产推动 AI 服务器及光模块 PCB 业务增长 我们近期在深圳与景旺电子管理层进行交流。 管理层对公司增长前景保持乐观，增长动力来自 AI 服务器 PCB、光模块 PCB 业务，同时公司也在持续推进产能扩张。 管理层对于 AI 服务器客户终端需求的积极判断，和我们对 AI 服务器 PCB 板块的乐观观点保持一致。 正如我们 8 月份报告中所提及，我们上调全球 AI 印制电路板整体市场规模预测，以此反映 AI 服务器机架的上量，以及新一代高端 AI 服务器落地带来的 PCB 规格升级。 整体来看，我们预计 2027 年全球 AI 服务器 PCB 市场规模将达到 380 亿美元（此前预测为 270 亿美元），2028 年进一步达到 840 亿美元，2026‑2028 年 AI 印制电路板市场规模复合增速为 148%。 伴随着 AI 基础设施建设推进，产能持续扩张且产能利用率维持高位，我们依旧看好 AI 印制电路板、铜箔基板板块。 公司简介：景旺电子（603228.SS/ 3228.HK，本报告未覆盖）成立于 1993 年，是全球领先的 PCB 供应商。 公司产品包含多层印制电路板、SLP 板、厚铜 PCB、高频高速 PCB、金属基 PCB、双层及多层柔性 PCB、高密度柔性 PCB、HDI 板、刚挠结合板、特殊材料 PCB 等。 产品应用领域覆盖 AI 服务器、光模块、汽车、通信、个人电脑、智能终端、工业等方向。 景旺电子生产基地分布在中国以及泰国。 核心要点 AI 数据中心将成为未来增长驱动力：管理层看好 AI 服务器 PCB 与光模块 PCB 业务，受益于 AI 基础设施的上行周期。 公司是新一代 AI 服务器机架交换机板、中板的主要 PCB 供应商，将受益于新一代机架出货量爬坡。 公司高端 HDI 板同样在进行产能扩张，以承接未来几年旺盛的市场需求。 光模块 PCB 业务：公司正大力扩张光模块 PCB 业务，该赛道市场增长势头强劲。 管理层表示产能扩张重点面向 AI 数据中心领域，大部分产能供给 AI 服务器，同时分配