2026/10/02机构研究总结和市场消息汇总解读（非专业交易意见仅供参考)

2026/10/2 机构研究总结和市场消息汇总解读（非专业交易意见仅供参考） ## 美光业绩点评 业绩整体强于预期，除了 Q1 毛利率指引偏弱。盘后反应平淡，我们倾向于认为，市场对本轮高盈利的持续性、长协能否实质降低周期波动，以及扩产后的股东现金回报仍持保留态度。 管理层希望通过 AI 需求、持续供给约束，以及带有采购承诺和价格保护的长协，延长高盈利持续时间、抬升未来下行周期的盈利底部，进而降低市场给予存储公司的周期性折价。这套逻辑最终需要通过三件事兑现：毛利率按预期回升、长协在市场转弱时有效保护利润，以及扩产后仍能形成充足的股东现金回报。 数字上（Q4是 6-8 月，Q1是 9-11 月），营收利润beat，毛利率指引miss买方预期（但是 Q1 是全年毛利率低点），后续价格涨幅将趋于温和： Q4/Q1E 营收 542/615亿，买方预期为 529/ 590 亿 Q4/Q1E 毛利率 87.0%/86.3%，买方预期为 87.0%/88% Q4/Q1E EPS 33.4/38.2，买方预期为 33+/37.5 Q4（6-8 月，对其它存储公司有一定价格指导意义）环比增长 31%，主要由价格驱动。DRAM 收入QoQ增长 27%，位元出货量仅增长 约 5%，ASP 上涨 17%-19%；NAND 收入环比增长 42%，位元出货量增长约 10%，ASP 上涨约 30%。数据中心 SSD 季度收入约 100 亿美元、占 NAND 收入超过三分之二，云和数据中心业务占比到6成以上，收入结构向数据中心倾斜的趋势已经相当明确。 供给展望： NAND位元增长 26/27/28：20%-23%/24%—26%/24%—26%； DRAM位元增长 26/27/28：24%-26%/20%—23%/20%—23%； HBM增速快于传统DRAM 供需恢复平衡的时间点尚不明朗，2027—2028 年供需将比 2026 年紧张得多 长协SCA对比上个季度： Q3/Q4 已签 SCA 数量：16 /26 份 Q3/Q4 客户财务承诺：220/320 亿美元 Q3/Q4 长协相关 RPO：1000/1500 亿美元 到 2030 年覆盖 35%的收入，部分协议延续至 2031 年，SCA预计收入约75%已确定定价机制，包含上下限价格带；约25%按市场价格定期协商。新协议正按更高价格谈判。即使按价格下限，利润率也高于以往周期高点。 物理 AI长期需求方向，自动驾驶/人形机器人可能需要200GB 以上 DRAM、数 TB 存储，已有客户测试下一代产品。 FY27 Capex 较原计划上调。上半年约 250 亿美元，下半年预计更高，意味着全年可能超过500亿美元。对比看，FY26 是 270亿美金。 长期目标是返还 100%的超额现金（并非承诺返还全部自由现金流）。 【建筑】订单数据周度更新 周度：本周中国电建披露26年1-8月主要经营情况，1-8月累计订单为6827亿元，同比下降14.74%；8月单月订单为423亿元，同比下降34.60%。中国化学披露26年1-8月经营情况，1-8月累计订单为2388亿元，同比下降6.84%；8月单月订单为139亿元，同比下降55.98%。 月度：8月订单表现偏弱。大基建央企中，中国建筑1-8月累计新签同比-0.19%、8月单月同比+7.55%，累计降幅继续收窄；中国核建1-8月累计同比-45.77%、8月单月同比-7.77%，累计降幅继续收窄；中国中冶1-8月累计同比-29.55%、8月单月同比-54.08%，单月及累计降幅均有所扩大；中国电建1-8月累计同比-14.74%、8月单月同比-34.60%，累计降幅有所扩大。中国化学1-8月累计同比-6.84%、8月单月同比-55.98%，累计增速由正转负，单月降幅扩大。 季度：从26Q2订单情况来看，大基建板块整体仍偏弱，中国中铁单季改善，中国核建、隧道股份降幅收窄；钢结构板块中，鸿路钢构增速加快；国际工程板块中，中材国际、中钢国际订单明显回升；化工工程板块整体表现较好，中国化学、东华科技同比增长；园林工程板块中，文科园林同比高增；装饰板块中，海南发展、名雕股份、广田集团、全筑股份实现增长；地方国企分化明显，山东路桥、龙建股份、宏润建设增速提升，龙元建设、浙江高科延续增长。 【游戏】游戏版号-9月重点：209款产品过审，米哈游、祖龙娱乐、恺英网络、友谊时光、四三九九等公司重点游戏获批 1️⃣版号持续常态发放，国产版号发放维持高位 🎈9月国产版号206个，1-9月发放数同增28% 🎈9月进口版号3个，自24年10月以来持续月度发放 2️⃣重点获批产品 🎈米哈游《源初之结》：UE5写实奇幻ARPG游戏，于2026年科隆游戏展首曝，为米哈游首款押注写实向的产品，在美术风格、战斗玩法、社交理念等方面均做出较大突破。项目组目前已明确无角色抽卡，重点考虑外观付费 🎈祖龙娱乐《诡秘之主：愚者》：回合制卡牌 RPG，《诡秘之主》官方小说&动画双重授权，高度还原原著设定，主线玩法为单人单机模式 🎈恺英网络《龙之谷：觉醒》：“龙之谷”经典端游IP 3 重点版号信息变更 友谊时光《此生无白》 ：变更版本 心动公司《潜水员戴夫》 ：原申报版本增加游戏机-PS5 莉莉丝《万龙觉醒》 更名为《巨龙与纷争》 4️⃣其他重点厂商版号 腾讯《梦境清理团》 三七互娱《斗破苍穹：帝炎》 ：“斗破苍穹”小说IP 四三九九《火线精英：突围》 ：“火线精英”FPS端手游IP 恺英网络《热血江湖：重启》 游卡网络《三国杀：天命棋局》 ：“三国杀”IP下的战棋策略新品 友谊时光《千次初见》 电魂网络《我叫MT：荣耀之战》 ：“我叫MT”国产动画IP 蜜獾工坊《赵云与阿斗》 ：曾登顶抖音小游戏畅销榜和好评榜 【汇量科技】：新AI Infra上线在即，看好IAP空间打开 汇量科技核心业务为程序化广告平台Mintegral，客户以游戏为主（26H1占比76%，同比+27.5%），并向电商、工具等场景拓展。自2023年起，平台优化目标逐步从安装量转向广告主ROI和用户长期价值。 核心催化：10月新AI Infra即将上线，将全面升级算力、数据、模型训练和实时决策能力，支持GPU及更复杂模型，有望打开IAP投放空间。 我们看好此次升级： （1）IAP广告预算更高，但优化难度也更大。IAA游戏多为休闲游戏，用户行为丰富，优化目标偏点击；IAP游戏多为中重度游戏，核心目标是用户付费，但付费行为稀疏、用户行为更复杂，传统推荐系统效果有限。 （2）Applovin已验证升级AI基础设施可显著提升IAP投放能力。Axon 2.0上线后，公司自23Q3起连续12个季度收入增速超50%。其核心升级包括打通数据闭环、使用GPU服务器，以及由传统决策树转向深度学习和长序列建模。 （3）Mintegral新AI Infra有望形成“数据—模型—预算”正循环。我们推测，公司在积累更多数据后，通过更复杂模型提升用户价值预测能力，并兼顾效率和成本，从而吸引更多IAP预算。 虽然不能简单类比Applovin，但新系统有望